“融創(chuàng)中國并購擴(kuò)張之路：高負(fù)債率受考。”

　　7月10日，融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌麾下的融創(chuàng)中國將斥資632億元收購?fù)踅×制煜碌?6個(gè)萬達(dá)酒店和13個(gè)文創(chuàng)項(xiàng)目的消息引爆了市場(chǎng)。

　　受此利好消息刺激，萬達(dá)酒店發(fā)展（0169.HK）盤中一度飆漲150%，市值也一度逼近70億港元。截至收盤，萬達(dá)酒店發(fā)展報(bào)0.85港元，上漲46.55%，市值為39.93億港元。

　　“并購之王”孫宏斌

　　孫宏斌真是用實(shí)際行為坐實(shí)了“并購之王”的稱號(hào)。

　　據(jù)野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）統(tǒng)計(jì)，融創(chuàng)中國（1918.HK）從2016年截至7月10日，一年半時(shí)間內(nèi)，公司共對(duì)外發(fā)起大型收購近20起，涉及金額約1355億元。

　　其中，包括2016年9月斥資138億元接盤聯(lián)想控股42個(gè)地產(chǎn)物業(yè)項(xiàng)目，以及今年年初入股樂視的150億元、花費(fèi)102.54億元收購天津星耀80%股權(quán)、耗資60億元鏖戰(zhàn)金科股份(000656,診股)控股權(quán)，以及26億元入股鏈家。

　　而孫宏斌其實(shí)是“并購圈”的一匹黑馬，2014年才開始嶄露頭角。

　　2014年，孫宏斌最為知名的并購事跡是失敗事跡，在對(duì)綠地和佳兆業(yè)的兩筆收購案中相繼鎩羽而歸。2015年，孫宏斌總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，將收購策略調(diào)整為針對(duì)單獨(dú)項(xiàng)目的收購，放棄了整體式并購。新的并購策略非常適合融創(chuàng)，在整個(gè)2015年融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)了攻城略地、所向披靡。完成了對(duì)佳兆業(yè)、天朗、萊蒙、中渝等知名地產(chǎn)公司在上海、深圳、成都等地方項(xiàng)目的收購。

　　2016年孫宏斌乘勝追擊，繼續(xù)用“并購”高歌猛進(jìn)。如果按照2010年融創(chuàng)中國的《招股書》數(shù)據(jù)來看，并購帶來的合并報(bào)表效益明顯：2010年融創(chuàng)中國的銷售額為83.34億元。2016年報(bào)披露，全年銷售額為1506億元，漲幅驚人。

　　時(shí)間進(jìn)入到2017年，孫宏斌更是高奏凱歌，大有“氣吞山河”之勢(shì)。年初就斥資150億元火線馳援樂視，不過如今賈躍亭已經(jīng)“摔槍落馬”，最值錢的資產(chǎn)、上市公司樂視網(wǎng)(300104,診股)（300104.SZ）已經(jīng)是孫宏斌的囊中之物。

　　7月10日，融創(chuàng)中國又發(fā)公告稱，要和“國民公公”王健林做生意。萬達(dá)商業(yè)、融創(chuàng)中國聯(lián)合公告稱，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)以335.95億元收購萬達(dá)項(xiàng)目76個(gè)酒店。295.75億元收購萬達(dá)13個(gè)文旅項(xiàng)目的91%股權(quán)，融創(chuàng)承擔(dān)項(xiàng)目貸款。這意味著，除貸款外，融創(chuàng)此次收購支付金額高達(dá)631.7億元。

　　并購資金“從這里來”

　　如果加上此次收購萬達(dá)項(xiàng)目，一年半時(shí)間，融創(chuàng)對(duì)外并購的開支已過千億元。

　　孫宏斌出手如此之“壕”，那么，大家一定會(huì)好奇的是，他的錢究竟是從哪兒來的呢？

　　野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）查閱融創(chuàng)中國控股有限公司（下稱：融創(chuàng)集團(tuán)）2016年業(yè)績報(bào)告發(fā)現(xiàn)，截止2016年12月31日，融創(chuàng)中國控股有限公司累計(jì)發(fā)生借貸款項(xiàng)為1128億元。

　　圖片來源：2016年業(yè)績報(bào)告

　　那么，具體的資金來源渠道是什么？

　　首先，是優(yōu)先票據(jù)。融創(chuàng)集團(tuán)于新加坡證券交易所有限公司發(fā)行優(yōu)先票據(jù)，截止2016年12月31日，已發(fā)行在外的優(yōu)先票據(jù)本金為400萬美元。

　　第二，是公司債券和非公開發(fā)行境內(nèi)公司債券。融創(chuàng)房地產(chǎn)于上海證券交易所分別發(fā)行公司債券和非公開發(fā)行境內(nèi)公司債券，累計(jì)10筆資金，共計(jì)250億元人民幣。

　　第三，資產(chǎn)支持證券。融創(chuàng)中國全資附屬子公司融創(chuàng)物業(yè)服務(wù)集團(tuán)有限公司及融創(chuàng)房地產(chǎn)于第三方融資機(jī)構(gòu)簽訂資產(chǎn)化證券形式的資產(chǎn)支持專項(xiàng)協(xié)議。該資產(chǎn)支持證券以收取物業(yè)管理服務(wù)費(fèi)和物業(yè)銷售款項(xiàng)為資金支持，共計(jì)27.9億元人民幣。

　　第四，是長期借貸。截止2016年12月31日，融創(chuàng)集團(tuán)的長期借貸金額為801億元。

　　除了上述方式外，信托也是一主要渠道。比如，公開資料顯示，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)的還款計(jì)劃中，大業(yè)信托、華潤深國投信托、平安信托在列，涉及借款11.8億元。

　　從信托處獲得資金，是融創(chuàng)早已習(xí)慣的方式。事實(shí)上，早在2001年，融創(chuàng)中國下屬的重慶融創(chuàng)尚峰置業(yè)有限公司、北京融創(chuàng)基業(yè)地產(chǎn)有限公司，便嘗試以增資擴(kuò)股方式各自引入6億元信托資金。

　　此外，從2017年開始，先后有榮享22號(hào)（融創(chuàng)團(tuán)泊湖）信托、融創(chuàng)深圳債權(quán)投資信托、安泉109號(hào)融創(chuàng)申城信托、融創(chuàng)盈潤股權(quán)投資計(jì)劃先后成立發(fā)行，累計(jì)規(guī)模在30億元人民幣左右，這些信托資金使用方，均為融創(chuàng)系公司。

　　如此，千億級(jí)別的負(fù)債，也把融創(chuàng)的負(fù)債率推到了巔峰的狀態(tài)。

　　高負(fù)債率受考驗(yàn)

　　孫宏斌如此頻頻大手筆收購不禁令人產(chǎn)生疑問，融創(chuàng)真的那么有錢嗎？頻頻并購也讓資本市場(chǎng)擔(dān)憂其負(fù)債高企。2017年以來，招商國際、中銀國際、SWS等券商又先后給融創(chuàng)“賣出”評(píng)級(jí)。

　　野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）根據(jù)融創(chuàng)中國2016年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，其長、短期負(fù)債分別為802億元和326.44億元，賬面現(xiàn)金約698.13億元，股東權(quán)益354.11億元，以此計(jì)算出的凈負(fù)債率達(dá)121.52%。

　　而據(jù)一財(cái)網(wǎng)報(bào)道，融創(chuàng)中國目前凈負(fù)債率已達(dá)200%，資金來源為融資和加杠桿，香港市場(chǎng)人士憂慮融創(chuàng)負(fù)債率高。

　　自2016年以來不斷擴(kuò)張，融創(chuàng)負(fù)債持續(xù)上漲，公司凈負(fù)債率在2015年底只有75.9%，這也預(yù)示著融創(chuàng)盈利能力在收窄。

　　值得注意的是，融創(chuàng)在2016年還發(fā)行了100億元永續(xù)債。若把永續(xù)債歸至債務(wù)欄目下，券商SWS估算融創(chuàng)的凈負(fù)債率將高達(dá)208%。

　　注冊(cè)會(huì)計(jì)分析師李蕓表示，伴隨著融創(chuàng)2017年激進(jìn)并購的推進(jìn)，公司負(fù)債率下降幾乎是不可能的事情。

　　但是，融創(chuàng)中國董事長孫宏斌似乎自信心滿滿，他對(duì)財(cái)新記者表示，收購萬達(dá)資產(chǎn)的資金全部來自融創(chuàng)自有資金，公司賬面有900多億元現(xiàn)金。

　　照此計(jì)算，孫宏斌手上還有將近300億的現(xiàn)金，誰會(huì)是下一個(gè)被并購的呢？

• 孫宏斌給賈躍亭150億 王健林630億，他為何這么有錢？
• "并購狂人"孫宏斌融創(chuàng)：從監(jiān)獄中走出的地產(chǎn)大亨
• 樂視進(jìn)入孫宏斌收網(wǎng)時(shí)刻？提名獨(dú)董便可掌控董事會(huì)
• 融創(chuàng)兩日蒸發(fā)42億 孫宏斌樂視探險(xiǎn)是否還會(huì)繼續(xù)？
• 融創(chuàng)中國委任孫宏斌之子孫喆一為執(zhí)行董事 今年27歲
• 融創(chuàng)中國孫宏斌：今明兩年房價(jià)肯定不會(huì)漲了