九鼎數(shù)字貨幣基金不是真正意義的ICO，其在諸多方面也與普通的私募基金有明顯不同。通過對這種私募基金與ICO混搭風(fēng)格分析，筆者進(jìn)一步認(rèn)為ICO應(yīng)該堅(jiān)持寬容監(jiān)管與區(qū)分監(jiān)管并重，對于符合傳統(tǒng)金融活動(dòng)特征的ICO應(yīng)堅(jiān)持適用傳統(tǒng)金融監(jiān)管規(guī)定；同時(shí)應(yīng)堅(jiān)持以數(shù)字加密貨幣為核心來進(jìn)行監(jiān)管，對數(shù)字貨幣發(fā)行、交易、使用等各個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)置相應(yīng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

比特幣價(jià)格連創(chuàng)新高，國內(nèi)外區(qū)塊鏈應(yīng)用項(xiàng)目ICO如火如荼，吸引了越來越多人的關(guān)注。ICO原來只是少數(shù)技術(shù)極客和風(fēng)險(xiǎn)投資家所參與的相對小眾活動(dòng)，如今包括私募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)資金也已經(jīng)開始配置數(shù)字加密貨幣資產(chǎn)加入ICO的大軍。筆者之前就分析當(dāng)前法律監(jiān)管環(huán)境（《私募基金能否參與ICO投資》），認(rèn)為監(jiān)管應(yīng)該對私募基金參與ICO持相對寬容態(tài)度，因?yàn)閰^(qū)塊鏈應(yīng)用技術(shù)的落地也需要一定的資金投入。

根據(jù)一位投資者提供的《九鼎數(shù)字貨幣基金募集說明書》，作為私募界大名鼎鼎的九鼎，已經(jīng)準(zhǔn)備募集九鼎數(shù)字貨幣基金，且發(fā)行九鼎幣。九鼎數(shù)字貨幣基金橫空出世且獨(dú)樹一幟，這不由得引發(fā)人們對于ICO監(jiān)管的諸多思考。

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一、九鼎數(shù)字貨幣基金不是真正意義的ICO
 

根據(jù)九鼎數(shù)字貨幣基金方案，基金將固定發(fā)行5億個(gè)代幣（九鼎幣），其中LP以5000個(gè)比特幣兌換其中的70%，一個(gè)比特幣競換7萬個(gè)九鼎幣；其余30%由GP團(tuán)隊(duì)享有。同時(shí)代幣將在交易所上市交易，
關(guān)于投資標(biāo)的，募集說明書稱該基金“通過嚴(yán)格考察項(xiàng)目應(yīng)用場景的市場空間、技術(shù)落地能力，過濾掉空氣項(xiàng)目；借助杜均先生在區(qū)塊鏈行業(yè)的品牌、九鼎的機(jī)構(gòu)品牌發(fā)揮站臺效應(yīng)，獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目較低的進(jìn)入價(jià)格；項(xiàng)目代幣開始交易后盡快擇機(jī)退出，對于有潛力的項(xiàng)目也可以考慮長期持有其代幣。”也就說是，該基金將以投資人的身份投資各種ICO項(xiàng)目。

因此，雖然該基金發(fā)行代幣本身并非是區(qū)塊鏈應(yīng)用中用于支付記賬費(fèi)用的代幣，該代幣是所持基金份額貨幣化的一種形式，不是真正意義上的ICO。

二、九鼎數(shù)字貨幣基金與普通私募基金有諸多不同
 

根據(jù)該基金募集說明書，九鼎數(shù)字貨幣基金與普通的私募基金有諸多不同之處。

一是該基金募集方式 。

該基金向投資者募集的是比特幣。從實(shí)際操作來看，一般投資者要獲得比特幣，只有從交易所購買，以挖礦獲得的可能性非常小。而如果投資者是以向基金交付人民幣委托九鼎購買比特幣，那么投資者實(shí)際上是以法定貨幣來向九鼎基金進(jìn)行投資。

二是該基金未明確基金的組織形式。

一般而言，傳統(tǒng)私募基金組織形式有三種，分別是契約型、合伙型或公司型。而募集說明書未明確該基金是具體哪一種類型。筆者推測是契約型的可能性比較大。

三是該基金管理人為杜均、夏翌、孫健三位自然人。

根據(jù)我國私募基金的規(guī)定，自然人并不能成為基金管理人，基金管理人應(yīng)該是公司或合伙企業(yè)。

四是該基金有以發(fā)行九鼎幣的形式拆分基金份額嫌疑。

該基金方案規(guī)定100個(gè)比特幣起，每10個(gè)遞增。但同時(shí)規(guī)定每個(gè)比特幣兌換7萬個(gè)九鼎幣，而且將通過交易所流通。這些九鼎幣本質(zhì)上是基金份額的體現(xiàn)，本質(zhì)上屬于對基金份額的拆分。

另外，按照基金業(yè)協(xié)會的規(guī)定，私募基金募集后還應(yīng)該辦理備案，不知協(xié)會對此基金備案是不會有特別要求？

三、由九鼎數(shù)字貨幣基金引發(fā)的有關(guān)ICO監(jiān)管的兩點(diǎn)思考
 

通過九鼎數(shù)字貨幣基金的分析，筆者從兩個(gè)方面進(jìn)一步思考了ICO監(jiān)管的相關(guān)問題。

一是ICO監(jiān)管要堅(jiān)持寬容監(jiān)管與區(qū)分監(jiān)管并重。

ICO是一種由區(qū)塊鏈技術(shù)的商業(yè)應(yīng)用而興起的一種新型融資形式，其中C所代表加密數(shù)字貨幣實(shí)質(zhì)是一種區(qū)塊鏈應(yīng)用型資產(chǎn)。而如果所發(fā)行的代幣其所代表的不是應(yīng)用型資產(chǎn)，該代幣不是用于支付區(qū)塊鏈賬本的記賬費(fèi)用，其現(xiàn)金流符合傳統(tǒng)的證券包括股票、債券、基金份額的特征，那么就應(yīng)該以適用傳統(tǒng)的法律監(jiān)管框架，用傳統(tǒng)的法律規(guī)定進(jìn)行約束。美國證券交易委員會對DAO事件的調(diào)查報(bào)告稱DAO的融資行為符合其監(jiān)管范疇，就是因?yàn)镈AO實(shí)質(zhì)是符合美國現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定的發(fā)行證券的行為，其本質(zhì)并非是真正意義上的區(qū)塊鏈應(yīng)用代幣，這就是一個(gè)很好的區(qū)分監(jiān)管的案例。

二是ICO的監(jiān)管關(guān)鍵是數(shù)字加密貨幣，應(yīng)通過對其發(fā)行、交易、使用等環(huán)境的規(guī)制能有效地對ICO活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。

正如我之前的一篇小文《數(shù)字加密貨幣是ICO監(jiān)管的關(guān)鍵》，區(qū)塊鏈應(yīng)用項(xiàng)目形成的是去中心化社區(qū)，對其有效監(jiān)管需要抓住關(guān)鍵。由于數(shù)字加密貨幣是各種ICO項(xiàng)目的共同特征，是連結(jié)區(qū)塊鏈社區(qū)各參與方的共同元素，且各種ICO項(xiàng)目所發(fā)行的加密貨幣內(nèi)涵各有不同，因此通過對數(shù)字加密貨幣的發(fā)行、交易、使用各個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)置合適的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，能比較準(zhǔn)確地把握ICO項(xiàng)目的關(guān)鍵，既能防止錯(cuò)傷也能有效促進(jìn)真正有意義的區(qū)塊鏈項(xiàng)目的發(fā)行。

如在代幣發(fā)行環(huán)節(jié)可設(shè)置相應(yīng)的條件，讓真正有資質(zhì)有能力的發(fā)行方才能發(fā)行代幣，以免給投資者造成不必要的困擾，也能阻卻一些不符合基本條件的代幣發(fā)行。比如韓國已經(jīng)有議員提出數(shù)字貨幣發(fā)行的應(yīng)有5億韓元的門檻，并對代幣發(fā)行、交易及相關(guān)方的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行了規(guī)定。

（注：本文分析所引有關(guān)該基金的信息均依據(jù)《九鼎數(shù)字貨幣基金募集說明書》，基金性質(zhì)和投資人與基金管理人的權(quán)利義務(wù)以其最終簽署的基金合同或合伙協(xié)議等法律文件為準(zhǔn)。）