國(guó)務(wù)院法制辦公室就《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》）向社會(huì)公開征求意見。

眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資（后文簡(jiǎn)稱“股權(quán)眾籌”）采取的正是私募股權(quán)投資的操作模式，其與私募基金因此也存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

眾籌平臺(tái)仍在私募基金管理人黑名單？

事實(shí)上，股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)發(fā)展的高峰期，國(guó)內(nèi)一些眾籌平臺(tái)開始推出相繼私募基金產(chǎn)品來(lái)投資股權(quán)融資項(xiàng)目。

但是這個(gè)操作模式因監(jiān)管介入而戛然而止。2015年11月，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)突然公開發(fā)布信息：“對(duì)于兼營(yíng)P2P/P2B、眾籌、保理、擔(dān)保、房地產(chǎn)開發(fā)、交易平臺(tái)等業(yè)務(wù)的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)，這些業(yè)務(wù)與私募基金的屬性相沖突。容易誤導(dǎo)投資者。為防范風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)從事與私募基金業(yè)務(wù)相沖突的上述機(jī)構(gòu)將不予登記。”

眾籌赫然在禁止名單其列。

時(shí)隔近兩年，最新公布的征求意見稿中，進(jìn)一步明確了私募基金管理人的條件。我們可以清楚感受到監(jiān)管的精神在于提高私募基金管理人主要股東和合伙人門檻。并設(shè)置了禁止情形：

直到目前，眾籌平臺(tái)應(yīng)該仍舊沒有從私募基金管理人登記資格黑名單中“解禁”。

股權(quán)眾籌的豁免仍舊需要期待證券法

征求意見稿指出，私募投資基金仍舊采取合格投資者制度，合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。

同時(shí)，私募投資基金不得通過報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳推介等。

股權(quán)眾籌行業(yè)一直期待“公開”、降低投資人門檻的豁免。同時(shí)，在實(shí)踐中，互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，傳統(tǒng)的私募已經(jīng)出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資模式的創(chuàng)新，“公開”、“不特定”、降低投資人門檻成為行業(yè)的期待，但從征求意見稿來(lái)看，這些概念的調(diào)整仍舊沒有納入到私募投資基金管理辦法的考量之中。

同時(shí)，對(duì)于股權(quán)眾籌來(lái)說(shuō)，目前在實(shí)踐中不面向不特定對(duì)象，把多人限制為合格投資者，就涉及到私募的概念，要想真正的達(dá)到向大眾、小額、公開等目標(biāo)，就必須在法律上有一個(gè)豁免。

當(dāng)然，征求意見稿沒有涉及于此這也無(wú)可厚非，這種豁免仍需要證券法等法律的授權(quán)。

私募拆分的操作被明確禁止

在資金募集方面，征求意見稿明確提出：“私募基金應(yīng)當(dāng)向特定的合格投資者募集或者轉(zhuǎn)讓，單只私募基金的投資者人數(shù)累計(jì)不得超過法律規(guī)定的人數(shù)。不得采取將私募基金份額或者其收益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓等方式變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。”

2015年下半年開始，諸如新美大、奇虎360、螞蟻金服、京東金融等獨(dú)角獸股權(quán)融資信息在先后網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)，引發(fā)一時(shí)轟動(dòng)。私募機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)對(duì)于倒賣獨(dú)角獸原始股，開展獨(dú)角獸私募產(chǎn)品拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。其中也不乏一些股權(quán)眾籌平臺(tái)。

眾籌家第一時(shí)間發(fā)文，指出眾籌參與私募拆分的份額分銷存在嚴(yán)重合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。隨后證監(jiān)會(huì)也開始關(guān)注這一現(xiàn)象，稱監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)有平臺(tái)違規(guī)開展私募產(chǎn)品收益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。此類業(yè)務(wù)涉及三方面違規(guī)，“一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將依法嚴(yán)肅處理”。

而這一次，監(jiān)管部門以法規(guī)條例的形式禁止此類行為，無(wú)疑將對(duì)股權(quán)投資行業(yè)將起到重要的規(guī)范作用。

股權(quán)眾籌與創(chuàng)業(yè)投資基金之間的操作空間

但值得關(guān)注的是，征求意見稿增設(shè)了“關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定”，并將實(shí)施“區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理”?；鹦袠I(yè)協(xié)會(huì)在基金管理人登記、基金備案、投資情況報(bào)告要求等方面，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化自律管理和服務(wù)。

創(chuàng)業(yè)投資基金是指處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的私募股權(quán)投資基金。

股權(quán)眾籌作為服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的投資形式，與創(chuàng)業(yè)投資基金之間關(guān)聯(lián)密切，如果眾籌平臺(tái)能夠以組建創(chuàng)業(yè)投資基金的形式參與到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的股權(quán)投資之中，將能夠更高效的服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

當(dāng)然，具體仍舊需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和組織出臺(tái)更加詳細(xì)的管理辦法。但從征求意見稿提到的這個(gè)變化來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資基金仍舊可以成為股權(quán)眾籌與私募投資之間期待。