2017年9月1日，證監(jiān)會正式發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》（以下簡稱《流動性規(guī)定》），該規(guī)定自10月1日起施行，對涉及基金管理人需進行投資調(diào)整的事項均給予6個月的過渡期。

新規(guī)發(fā)布后，近10萬億元規(guī)模的開放式基金將受影響，產(chǎn)品設(shè)計、投資限制、申贖管理、估值與信息披露等方面受到系統(tǒng)規(guī)范和風控管理。

此外，由于近兩年來貨幣基金急速膨脹，其在估值、持有人結(jié)構(gòu)、運作等方面的特殊性，使得在客觀上有必要加強對該類型基金的監(jiān)管，因此，新規(guī)還對貨幣市場基金的流動性風險管理作出專門規(guī)定。

一、公募基金監(jiān)管背景

以貨基對存款的分流為例：

1、銀行的負債形式從一般存款變?yōu)橥瑯I(yè)負債；

2、銀行獲得高成本的負債后，可以買入貨幣基金（免稅）套利，也可以購買其他中小行同業(yè)理財套利；

3、中小行通過同業(yè)理財融到資后，委外或直接配置債券。

原先的一般性存款經(jīng)貨基分流后，資金成本越來越高，到后期還會出現(xiàn)票息抵不過機構(gòu)負債成本的情況。

在這種運作下，這些年債券市場參與主體從國有大行變?yōu)榱藦V義基金。債券市場參與主體負債成本更高就導致資產(chǎn)配置行為發(fā)生了變化，高負債成本必然要求資產(chǎn)端更高的收益，而手段無非就是增加杠桿、增加期限錯配和追逐更高的風險。這就是監(jiān)管需要介入管理公募基金流動性風險的原因。

二、核心政策要點和影響分析

（一）確適用范圍和基本概念

第二條，特別說明，采取定期開放方式運作的基金在開放期內(nèi)適用本規(guī)定。

第三條，本規(guī)定所稱流動性風險是指基金管理人未能以合理價格及時變現(xiàn)基金資產(chǎn)以支付投資者贖回款項的風險，風險管理的目標是確保基金組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與投資者贖回需求的匹配與平衡。

（二）針對管理人內(nèi)部控制

第七條，要求所有開放式基金均要建立壓力測試，和以壓力測試為核心的開放式基金流動性風險監(jiān)測與預(yù)警制度。

第八條、第九條，管理人需調(diào)整組織架構(gòu)、明確崗位職責，且相關(guān)部門與投資部門保持獨立。

第十條、第十一條，落實流動性管理的具體責任主體。

影響：

對管理人前、中、后臺的運作流程構(gòu)建提出了更高的要求。未來，基金管理人需切實在組織架構(gòu)中各司其職，對于公募基金流動性管理進行實質(zhì)性關(guān)注。

（三）針對產(chǎn)品設(shè)計

第十二條，產(chǎn)品申請注冊時，需要提交專門的流動性風險評估報告，至少督察長簽字。

第十三條，對主要投資于流動受限品種的基金，如投資于非上市交易的股票、債券及不存在活躍市場需要采用估值技術(shù)確定公允價值的投資品種的基金，應(yīng)當采用封閉或定期開放運作方式。

第十四條，機構(gòu)定制型基金需采取發(fā)起式基金形式，這與前3.17新政要求相同，目前各家基金公司也已經(jīng)參照該條要求在具體執(zhí)行了。

影響：

一是限制公募基金的定制發(fā)展，引導其回歸公募本源。

二是對管理機構(gòu)的內(nèi)控管理有了更高的要求，需要其對產(chǎn)品進行更細化的設(shè)計，充分發(fā)揮產(chǎn)品與投資、風控、運營的紐帶作用。

（四）針對投資交易限制

第十五條，限制投資流通股。同一基金管理人管理的全部開放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。

第十六條，限制投資流動性受限資產(chǎn)。單只開放式基金主動投資于流動性受限資產(chǎn)的市值合計不得超過該基金資產(chǎn)凈值的15%。

第十七條，限制投資逆回購交易。目前債券回購交易主要是質(zhì)押式回購，新規(guī)要求加強對逆回購交易對手的準入及交易額度管理，健全質(zhì)押品管理制度。

第十八條，明確現(xiàn)金管理類資管的范圍。規(guī)定結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購款等不算現(xiàn)金類頭寸。

影響：

一是投資品種受限，開放式公募基金發(fā)展受阻，整體規(guī)模增速將放緩。

二是對于投資集中度與流通受限資產(chǎn)的比例限制，需要在投資交易系統(tǒng)增加相關(guān)閾值的設(shè)置。

三是對于逆回購交易風險管理，需要更加量化與可執(zhí)行的流程作匹配。

四是對于投資頭寸管理，禁用在途資金，資金管理難度將進一步加大，對結(jié)算效率的要求會更高。

（五）針對申購和贖回管理

第十九條，強化投資者集中度管理。不得接受單一投資者申購申請后導致其份額占比超過基金總份額50%以上。

第二十條，要求每日評估可變現(xiàn)資產(chǎn)?；鸸芾砣藨?yīng)確保每日確認的凈贖回申請不得超過7個工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊基金品種除外。

第二十一條，適時啟動巨額贖回機制，審慎接受并確認贖回申請。

影響：

一是開放式公募基金規(guī)模追加受限于投資者集中管理的要求，整體公募規(guī)模增長放緩。

二是對基金管理人的內(nèi)部運營要求增加，運營流程化、風控化和信息化是趨勢。

三是大額資金進出對基金凈值的影響得到控制，中、小投資者的利益得到保護。

（六）針對流動性風險管理工具

第二十二條、第二十三條、第二十四條、第二十五條，要求充分利用各種流動性風險管理工具，應(yīng)對贖回申請。

（七）針對信息披露

第二十六條，要求在基金發(fā)售過程中、基金運作期間全生命周期信息披露。

第二十七條，在基金運作期間對投資者集中度情況進行披露。在報告期內(nèi)如出現(xiàn)單一投資者持有基金份額達到或超過基金總份額20%的情形，基金管理人應(yīng)及時披露。

影響：

一是通過不同階段、不同角度的信息披露，提升投資者和投資品的匹配程度。

二是一定程度上，增加了公募基金管理人的信息披露的工作量，但當出現(xiàn)流動性風險時，也為管理人在保護投資者的前提下的各種運作安排，提供了可能性。

（八）針對貨幣市場基金的特別規(guī)定

第二十八條、第三十條、第三十一條，限制新設(shè)機構(gòu)類貨幣基金的發(fā)起方式、估值方法和投資范圍。單一投資者持有份額超過50%的，需采用發(fā)起式基金形式，按照公允價值估值，并且80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具，同時根據(jù)投資者集中度來調(diào)整投資范圍以及強制收取贖回費。

第二十九條，基金規(guī)模與風險準備金掛鉤。采用攤余成本法的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計不得超過基金管理人風險準備金月末余額的200倍。

第三十二條，貨幣基金投資流動受限資產(chǎn)不超過10%，其中征求意見稿中比例為5%，正式稿進行了修改，提高到10%。

第三十三條，對配置資產(chǎn)的評級做了限制。投資于主體信用評級低于AAA的機構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過10%，其中單一機構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過2%。

第三十四條，對于信用債的投資比例限制進行了細化。同一基金管理人管理的全部貨幣市場基金投資于同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個季度末凈資產(chǎn)的10%。

影響：

一是從提高資產(chǎn)配置的評級與占比、提高資產(chǎn)配置分散要求和200倍風險準備金等多個角度，增大管理、配置難度，降低過度擴張貨幣基金規(guī)模的吸引力，進而約束其規(guī)模的增長。

二是在資產(chǎn)配置、平均剩余期限、集中度等更為嚴格的要求下，增強貨幣基金流動性、降低流動性風險的同時，也會降低貨幣基金的收益率。從而降低其吸引力，回歸流動性管理工具本質(zhì)，而相對收益率下降，同樣作為流動性管理工具的銀行理財、券商資管產(chǎn)品可能崛起。

三是銀行同業(yè)負債業(yè)務(wù)受連帶影響，不僅受流動性受限資產(chǎn)的10%的比例限制，而且評級低的銀行的同業(yè)存單、存款等也將與貨幣基金無緣。

四是債券市場利差將擴大。 如AAA、AA+、AA評級債因質(zhì)押能力的分化將會擴大利差，不同評級銀行受新規(guī)影響向貨幣基金融入同業(yè)負債、發(fā)行同業(yè)存單的能力分化，也將導致利差擴大等。

三、服務(wù)與展望

新規(guī)發(fā)布，在運營方面主要對管理人影響較大。作為托管行，寧波銀行將從服務(wù)和系統(tǒng)兩方面維護好存量業(yè)務(wù)，并希望能與您達成新業(yè)務(wù)的合作。

（一）主動發(fā)函提醒管理人，履行投資監(jiān)督職責

新規(guī)要求自10月1日起，管理人應(yīng)當在每個交易日10:00前將貨幣市場基金前一交易日前10名基金份額持有人合計持有比例等信息報送基金托管人。我行將于10月1日前，主動發(fā)函提醒管理人相關(guān)事項，切實履行投資監(jiān)督職責。

（二）開發(fā)系統(tǒng)模塊，做好參數(shù)配置

新規(guī)要求不符合本規(guī)定第十五條、第三十條、第三十三條和第三十四條的，給予基金管理人6個月的調(diào)整期。對于托管行能夠監(jiān)測到的第三十條、第三十三條比例數(shù)據(jù)，我行將與贏時勝協(xié)同開發(fā)專門的模塊，做好投后監(jiān)測。在系統(tǒng)開發(fā)完成前，我行將通過人工登記臺賬的方式確保各貨幣市場基金符合監(jiān)管規(guī)定。

（三）配備法審專員，協(xié)助修改基金合同

新規(guī)要求對已經(jīng)成立或已獲核準但尚未完成募集的開放式基金，原基金合同內(nèi)容不符合本規(guī)定的，應(yīng)當在6個月內(nèi)，修改基金合同并公告。對于我行目前公募儲備項目，如有需要修改，我行配備法審專員提供一對一服務(wù)。

（四）加強估值培訓，持續(xù)提供高效、專業(yè)的運營服務(wù)

新規(guī)對開放式基金的運營，尤其是對估值結(jié)果的專業(yè)性和準確性提出了更高的要求，我行將加強內(nèi)部培訓，持續(xù)為各合作機構(gòu)提供高效、專業(yè)的公募基金運營服務(wù)。