作為我國股市發(fā)布最早的指數(shù)，上證綜指自1991年7月15日誕生以來，一直在國內(nèi)投資者中享有最高的認知度和影響力。近些年來，隨著股改之后流通市值的變化和大量成長型公司的增加，上證綜指的內(nèi)涵和代表性已發(fā)生巨變。與時俱進地認識這些變化，有利于市場各方客觀認識國內(nèi)股市和科學(xué)防范市場風(fēng)險。
首先，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板等成長型企業(yè)的大量上市，僅反映滬市上市公司股票價格的上證綜指的代表性在逐步降低。
從上市公司數(shù)量看，上證綜指成份股數(shù)量占比已從2000年的60%左右下降為目前的不足40%；從市值規(guī)?？矗壳皽锌偸兄狄?guī)模占比也不到60%；從成份股行業(yè)結(jié)構(gòu)特點看，近些年來，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，信息技術(shù)、醫(yī)藥、消費等新興行業(yè)得到快速發(fā)展，許多中小規(guī)模的成長型企業(yè)紛紛在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，而上證綜指中金融和能源等周期性行業(yè)權(quán)重較大，新興產(chǎn)業(yè)公司占比較低，對境內(nèi)市場的代表性有所下降。
以2017年6月20日為例，上證綜指行業(yè)權(quán)重中，金融地產(chǎn)為33.3%，工業(yè)為19.1%，能源為9.6%，信息技術(shù)和醫(yī)藥衛(wèi)生僅分別為3.6%和4.6%，而覆蓋滬深兩市的中證A股指數(shù)中，上述五個行業(yè)的成份權(quán)重分別為20.9%、20.7%、2.4%、11.6%和7.4%。
此外，由于股票發(fā)行制度等方面的原因，我國排名居前的互聯(lián)網(wǎng)、科技類公司，如騰訊、阿里巴巴等，都已經(jīng)在境外上市。實際上，它們的股票表現(xiàn)并不比美國主要的科技股（蘋果、谷歌、微軟）遜色，但境內(nèi)市場的股票指數(shù)也無法體現(xiàn)這些成長型企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。
其次，上證綜指不能反映股改后流通股本價格的變化以及滬深全市場股價變化情況，僅以上證綜指判斷全市場走勢，投資者容易出現(xiàn)誤判。
2005年5月股權(quán)分置改革以前，我國股市總股本的結(jié)構(gòu)變化不大，流通A股市值占比長期保持在20%-30%之間，上證綜指對股市總體價格水平的反映具有前后一致性。但股權(quán)分置改革以后，流通股占比顯著上升，2009年流通A股市值占比上升到51%，2017年進一步增加到70%。
流通市值大幅增加，意味我國股市市值結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，以滬市單一市場、總股本加權(quán)為代表的上證綜指代表性有所下降。特別是在市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情時，投資者以單一市場綜合指數(shù)來判斷全市場情況時，容易出現(xiàn)誤判。
比如，2007年10月18日上證綜指到歷史最高點6124點時，反映流通市值變化的中證A股指數(shù)為3474點、萬得全A指數(shù)為3957點；2015年6月12日，當(dāng)中證A股和萬得全A分別已達5443點和7258點，比2007年的最高點分別高出50.8%和76.3%，泡沫空前巨大的時候，僅反映滬市股票的上證綜指只到5178點，比前期的最高點6124點仍然低了15.45%，市場許多方面認為4000點才是牛市的起點，繼續(xù)加倉買入。但估值很高的中小板、創(chuàng)業(yè)板率先大跌和強平措施引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，社會各界對全市場大跌驚慌失措，甚至強烈指責(zé)股市不該跌得如此之早。
殊不知，以單一市場綜合指數(shù)來度量全市場熱度，無異于刻舟求劍，焉能不誤判？！
再次，對于當(dāng)前股市調(diào)整，既要看到不同指數(shù)的不同表現(xiàn)，也要看到股市周期和股價結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然性。
從股市周期來看，2008年金融危機以來，我國一直是小盤股的擴展周期。近年來，隨著QFII、RQFII、滬港通、深港通逐步發(fā)展，市場投資理念轉(zhuǎn)變以及國際化程度不斷提升，股市已經(jīng)進入價值股成長較快的周期。
從次貸危機后的幾個主要指數(shù)運行來看，上證綜指從1664點上升到目前的3140點，增長88.7%；中證A股指數(shù)從1047點上升到3252點，增長208.8%；萬得全A從1207點上升到4284點，增長254.9%；中小板綜指從1959點上升到11070點，增長465.1%；創(chuàng)業(yè)板綜指曾從575點漲到4449點，目前在2350點附近波動。

從估值來看，目前占八成以上的中小盤股票估值依然偏高。在去杠桿、去泡沫、流動性收緊的大背景下，相對緊缺的資金更傾向于配置在市盈率、市凈率較低的大盤藍籌股上，這就是所謂的“二八”或“一九”現(xiàn)象，這也是估值體系甚至是股市文化理念進步的表現(xiàn)。
從指數(shù)表現(xiàn)看，2017年初至6月23日，代表大盤藍籌的上證50、滬深300指數(shù)分別上漲8.20%和7.14%，上證綜指上漲1.17%，而深市的中小板綜指下跌3.60%，創(chuàng)業(yè)板綜指下跌9.44%，差異明顯。這就需要有關(guān)方面全面客觀地宣傳各種指數(shù)不同的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵變化的情況，使社會各方以平常心態(tài)、以新常態(tài)理論，正視股市的發(fā)展規(guī)律，提升投資者認識市場、駕馭市場的能力，從而使廣大投資者的利益得到更加充分的保護。