宜人貸11月16日發(fā)布了三季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，報(bào)告顯示宜人貸第三季度總凈營(yíng)收為8.767億人民幣(約合1.315億美元)，同比增長(zhǎng)137%；凈利潤(rùn)為3.443億元人民幣(約合5160萬(wàn)美元)，同比增長(zhǎng)308%。然而如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)卻沒(méi)得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，晚間宜人貸股價(jià)在高開(kāi)8%之后低走，收跌超過(guò)4%。作為中國(guó)P2P行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，宜人貸強(qiáng)勁的報(bào)表展示了中國(guó)P2P行業(yè)扎實(shí)的內(nèi)在生長(zhǎng)能力，但需要注意的是本季度宜人貸同比超過(guò)3倍的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有不少水分。

凈利潤(rùn)名增實(shí)減

凈營(yíng)收8.767億人民幣，凈利潤(rùn)3.443億元人民幣，強(qiáng)勁的營(yíng)收和凈利潤(rùn)似乎吻合，三季度宜人貸的凈利潤(rùn)率更是達(dá)到了39.27%。然而，宜人貸三季度的凈利潤(rùn)事實(shí)上并沒(méi)有這么好看，其中所得稅收益部分占比高達(dá)40%。

財(cái)報(bào)中指出，宜人貸第三季度所得稅收益為人民幣1.320億元（約合1980萬(wàn)美元），主要是由于公司旗下子公司宜人恒業(yè)科技發(fā)展（北京）有限公司被認(rèn)定為符合軟件企業(yè)的資格，從而可免除2015年和2016年的企業(yè)所得稅。

一般而言，所得稅為企業(yè)支出項(xiàng)目，而本季度受益于恒業(yè)科技的免稅獲得稅收收益2280萬(wàn)美元，（在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)為所得稅費(fèi)用-1978萬(wàn)美元）宜人貸單季度凈利潤(rùn)大幅增加。而事實(shí)上，宜人貸本季度的獲利能力出現(xiàn)較為明顯的下降，稅前收入為3180萬(wàn)美元相比二季度環(huán)比下降超過(guò)20%。而息稅、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)（EBITDA）為3309萬(wàn)美元，環(huán)比下降17%，EBITDA的利潤(rùn)率相比二季度大幅下降11%至25%，為上市以來(lái)最低值。

在營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)，受益規(guī)模效應(yīng)的情況下，宜人貸凈利利潤(rùn)為何出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)？在合并運(yùn)營(yíng)報(bào)表中筆者找到了答案，行政管理費(fèi)的大幅變動(dòng)是利潤(rùn)下降的罪魁禍?zhǔn)?。一年多?lái)，宜人貸的行政管理費(fèi)用占凈營(yíng)業(yè)收入的比重一般在10%左右，而在三季度該值大幅增加至21.55%，實(shí)際數(shù)值高達(dá)2833萬(wàn)美元，相比二季度增長(zhǎng)1700多萬(wàn)美元，對(duì)利潤(rùn)造成較大沖擊。

行政管理費(fèi)用為何有如此異動(dòng)？財(cái)報(bào)中披露，三季度宜人貸認(rèn)列了一項(xiàng)人民幣8130萬(wàn)元（約合1220萬(wàn)美元）的支出，這項(xiàng)支出與涉及到宜人貸一種極速貸款產(chǎn)品的有組織欺詐的事件有關(guān)，被計(jì)入到了行政管理費(fèi)用項(xiàng)目。也就是說(shuō)，三季度宜人貸受到了有組織的騙貸事件，這只黑天鵝對(duì)宜人貸造成不小的損失。

所以，由于所得稅收益和騙貸黑天鵝的存在，三季度宜人貸的凈利潤(rùn)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況偏離較大。如果剔除這兩個(gè)造成業(yè)績(jī)短期波動(dòng)的因子，宜人貸本季度的凈利潤(rùn)應(yīng)該在4100（5168+1220-2280）萬(wàn)美元以上，依然保持這較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。當(dāng)然，騙貸事件再次證明了其對(duì)于平臺(tái)的殺傷力，就算是行業(yè)扛把子宜人貸也不幸地被削去1200多萬(wàn)美元。所以平臺(tái)貸前風(fēng)控的挑戰(zhàn)一方面是確認(rèn)借款人的還款能力，但更重要的是甄別是否存在集團(tuán)騙貸行為避免巨額損失。

資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張并呈現(xiàn)多樣化資產(chǎn)配置

宜人貸在上市之后，資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張，Q3總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到4.57億美元，相比去年末增加了78%。其中，現(xiàn)金及等價(jià)物和限制性現(xiàn)金（與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金相關(guān)）這兩類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)為主要構(gòu)成部分。

去年Q4，宜人貸現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占總產(chǎn)比重超過(guò)60%，今年二季度末更是到達(dá)了70%，與此同時(shí)也伴隨著資金利用率低，資產(chǎn)配置不豐富的情況。于是在三季度，宜人貸開(kāi)始了大規(guī)模的投資活動(dòng)，加大了對(duì)短期資產(chǎn)的投資以豐富資產(chǎn)配置，提高經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金的回報(bào)。截至2016年9月30日，宜人貸持有至到期的投資余額為人民幣1.725億元（約合2590萬(wàn)美元），可供出售的投資余額為人民幣2.980億元（約合4470萬(wàn)美元），合計(jì)7050萬(wàn)美元，占資產(chǎn)比重12%。

負(fù)債方面，風(fēng)險(xiǎn)備用金依然是宜人貸的負(fù)債大頭。三季度，宜人貸按照本期促成借款總額的7%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)備用金為人民幣3.767億元（約合5650萬(wàn)美元），余額達(dá)到1.85億美元。上市之后，現(xiàn)金資產(chǎn)的增加一度使宜人貸資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)下降，但隨著平臺(tái)貸款余額規(guī)模增加，風(fēng)險(xiǎn)備用金的數(shù)量也出現(xiàn)較為明顯的上行，風(fēng)險(xiǎn)備付金與總資產(chǎn)的比率從去年末的25%上升到目前的30.7%。

促成貸款規(guī)模增長(zhǎng)強(qiáng)勁 壞賬率依舊存在上行風(fēng)險(xiǎn)

Q3宜人貸通過(guò)其在線平臺(tái)促成的借款金額達(dá)到了人民幣56.175億元（約合8.424億美元），相比Q2增長(zhǎng)23%。其中40.5%的貸款量源自在線渠道，59.5%的貸款來(lái)源于線下，借款渠道分布與Q2幾乎保持一致，線上線下四六開(kāi)或成長(zhǎng)期趨勢(shì)。

Q3宜人貸為171460名投資者促成了貸款，連續(xù)兩季度出現(xiàn)下降，已經(jīng)低于2015年末水平；投資者數(shù)量依然保持高速增長(zhǎng)，Q3達(dá)到92479人環(huán)比增長(zhǎng)32%第三季度。其中，資信最低的D級(jí)借款人依舊為主力軍占比為79.4%，但相比Q2下降了5.6%。

此外，宜人貸的凈壞賬率依然處于上升通道。截止Q3，2015年促成的A、B、C、D級(jí)借款的凈壞賬率分別為5.1%、5.9%、7.5%和6.1%。由于當(dāng)季15~89天的逾期貸款為下季的潛在壞賬，如果將本季15~89天的逾期率與本季壞賬率（四類(lèi)貸款壞賬率的平均值）相加，可以得到宜人貸2016年末的分類(lèi)貸款平均壞賬率的上限為8%左右。

三季度報(bào)告整體看來(lái)，宜人貸雖然總體依然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但騙貸事件對(duì)利潤(rùn)造成一定沖擊，逾期率沒(méi)有下行、凈壞賬率上行風(fēng)險(xiǎn)依然較大。

• 宜人貸幾乎崩盤(pán)；多數(shù)網(wǎng)貸平臺(tái)將進(jìn)入死亡倒計(jì)時(shí)？
• 宜人貸股價(jià)首次收于發(fā)行價(jià)之上 單日漲18.6%