1月4日逾4.24萬億市值蒸發(fā)，1月7日逾3.8萬億市值蒸發(fā)，廣大投資者因此蒙受了重大損失。一位期貨界人士指出，難道僅僅宣布暫停熔斷機(jī)制就此了事？有關(guān)部門是不是應(yīng)該追責(zé)，給市場(chǎng)一個(gè)說法！
　　剛剛過去的一周，中國(guó)A股市場(chǎng)成為全球金融界人士關(guān)注的焦點(diǎn)。在2016年的前4個(gè)交易日中，A股因觸發(fā)熔斷而兩度提前休市，周四全天僅交易14分鐘。面對(duì)來自外界的巨大壓力，在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一協(xié)調(diào)之下，三大交易所在1月7日深夜不得不宣布自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。
　　A股熔斷機(jī)制僅實(shí)施了4個(gè)交易日就告暫停，這無疑是令管理層尷尬的一件事。對(duì)于外界來說，無人能說清楚熔斷機(jī)制將如何改進(jìn)，何時(shí)才會(huì)恢復(fù)，也不知道未來會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成怎樣的影響，一切都是未知的。
　　“烏龍指”催生的熔斷機(jī)制
　　老股民或許還記得，2013年8月16日A股市場(chǎng)爆發(fā)了“光大烏龍指事件”，成為管理層推出熔斷機(jī)制的導(dǎo)火索。
　　這一天，光大證券自營(yíng)部門發(fā)生交易系統(tǒng)錯(cuò)誤，在進(jìn)行ETF套利時(shí)下單234億元。最終成交72.7億元，大量買單瞬間推升滬指5.96%，造成當(dāng)天A股和股指期貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)。同年8月29日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼主持召開了一場(chǎng)針對(duì)光大證券“烏龍”事件后續(xù)處置及加強(qiáng)監(jiān)管的討論會(huì)議，上交所正式被要求開始研究“熔斷機(jī)制”。
　　2013年11月28日，肖鋼在“上證法治論壇”的演講中首次公開提及熔斷機(jī)制。他稱：“比如熔斷機(jī)制，當(dāng)交易出現(xiàn)特別異常情況時(shí)，如2分鐘內(nèi)股票暴漲5%，就要暫停交易10分鐘，有些交易需要取消，這在一些境外市場(chǎng)是普遍做法，但目前我國(guó)沒有明確具體的法律規(guī)定。因此，遇到類似情況，證券交易所不能采取熔斷或取消交易的措施，投資者跟你打官司、上訪，交易所就很難講清楚。”此時(shí)，人們開始意識(shí)到，A股市場(chǎng)將迎來熔斷機(jī)制，然而此后再無下文。
　　直至2015年夏天爆發(fā)股災(zāi)之后，監(jiān)管層才開始加快腳步推出熔斷機(jī)制。2015年9月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布通報(bào)稱，“下一步將彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場(chǎng)管理制度。研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī)，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù)。”出人意料的是，上交所、深交所與中金所在次日即聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，此舉標(biāo)志著熔斷機(jī)制正式進(jìn)入讀秒階段。
　　2015年12月4日，三大交易所對(duì)外發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，同時(shí)宣布2016年1月1日起正式實(shí)施。
　　實(shí)施前已經(jīng)爭(zhēng)議不斷
　　證監(jiān)會(huì)推出熔斷機(jī)制的初衷在于穩(wěn)定股市，其主要功能是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少A股大幅波動(dòng)下的匆忙決策，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)，為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。不過，有業(yè)內(nèi)人士卻對(duì)證監(jiān)會(huì)大力推動(dòng)的熔斷機(jī)制提出了異議。
　　國(guó)內(nèi)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在2014年接受新文化記者采訪時(shí)就曾表示，目前實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的條件不夠成熟，市場(chǎng)對(duì)熔斷機(jī)制的認(rèn)識(shí)還不夠，實(shí)施效果也存在不確定性，“既然A股已經(jīng)有了漲跌停板限制的防火墻，因此不到萬不得已不宜推熔斷機(jī)制。平心而論，不宜對(duì)熔斷機(jī)制抱太大期望。”
　　在熔斷機(jī)制征求意見期間，申萬宏源證券首席市場(chǎng)分析師桂浩明也提出了自己的擔(dān)憂。他曾公開表示，熔斷機(jī)制主要是防范特殊情況下市場(chǎng)的極端現(xiàn)象，這意味著，熔斷機(jī)制在我國(guó)實(shí)行漲停板制度下作用不大。值得留意的是，一旦實(shí)施熔斷機(jī)制，當(dāng)日跌幅觸發(fā)熔斷閾值后，市場(chǎng)該如何演繹？業(yè)內(nèi)仍存在較大爭(zhēng)議，有待市場(chǎng)的實(shí)踐。
　　雖然這些業(yè)內(nèi)人士在熔斷機(jī)制推出前就已經(jīng)預(yù)料到可能出現(xiàn)的情況，但他們的意見并未被管理層采納，熔斷機(jī)制在今年1月1日起正式實(shí)施。正是因?yàn)槿绱?，證監(jiān)會(huì)在1月7日晚做出的“（熔斷機(jī)制）有關(guān)方案經(jīng)過了審慎地論證并向社會(huì)公開征求了意見”的表述才在網(wǎng)絡(luò)上受到大面積抨擊，被認(rèn)為是在為自己尋找借口。
　　改進(jìn)方向或?yàn)樘岣哂|發(fā)閾值
　　在暫停實(shí)施前，熔斷機(jī)制設(shè)置5%和7%兩個(gè)閾值。其中，觸發(fā)5%熔斷閾值將暫停交易15分鐘，如果在14時(shí)45分及之后觸發(fā)5%的閾值則暫停交易至收市，當(dāng)指數(shù)觸發(fā)7%的熔斷閾值則直接暫停交易至收市。
　　根據(jù)三家交易所在此前的表示 ，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數(shù)熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對(duì)過去11年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析測(cè)算基礎(chǔ)上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應(yīng)當(dāng)一并考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續(xù)。
　　“從現(xiàn)在的情況來看，問題恰恰出在5%和7%兩個(gè)熔斷閾值上面。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說，未來一段時(shí)間，證監(jiān)會(huì)將組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制，其中最有可能的完善手段是上調(diào)熔斷閾值，將5%和7%兩個(gè)熔斷閾值調(diào)整為7%和10%，抑或是調(diào)整為5%和10%。
　　中國(guó)金融智庫(kù)首席金融學(xué)家宏皓表示，如果要實(shí)施熔斷機(jī)制，就應(yīng)該首先取消漲跌停板，并恢復(fù)T+0交易制度，在這個(gè)基礎(chǔ)上，可以學(xué)習(xí)美國(guó)股市進(jìn)行多級(jí)熔斷。
　　宋清輝則認(rèn)為，熔斷機(jī)制是可以保留的，前提是要慢慢擴(kuò)大漲跌停板的幅度限制，由上下浮動(dòng)10%逐漸變?yōu)?2%、14%、16%、18%乃至20%，熔斷機(jī)制第一閾值則隨著漲停幅度的擴(kuò)大慢慢變?yōu)?%、7%、8%、9%和10%，第二閾值逐漸擴(kuò)大為9%、11%、13%、15%和17%，這種方式能夠讓股市的波動(dòng)范圍增大，兩個(gè)閾值的范圍也逐漸擴(kuò)大，“磁吸”效應(yīng)會(huì)慢慢消失。當(dāng)漲跌停板幅度達(dá)到20%之后，等到市場(chǎng)穩(wěn)定，可以開始對(duì)藍(lán)籌或上證50成分股進(jìn)行T+0測(cè)試，待T+0落實(shí)、每日收盤時(shí)漲跌停個(gè)股數(shù)量減少到一定程度之后，可以取消漲跌停板限制并引入個(gè)股熔斷機(jī)制，整個(gè)市場(chǎng)的防火墻就交給熔斷機(jī)制。
　　一問
　　是否應(yīng)該追責(zé)？
　　熔斷機(jī)制被緊急叫停，外界將此舉視為救市的重要舉措。但與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)依然遭受外界的質(zhì)疑。
　　“有人說熔斷機(jī)制沒有達(dá)到預(yù)期效果而停止，這種說法太可笑了。要知道，機(jī)制改革怎么可能會(huì)立馬見效呢？更何況是一個(gè)不正常的市場(chǎng)前提。”中國(guó)外匯研究院院長(zhǎng)譚雅玲表示。
　　一位不愿透露姓名的期貨界人士告訴新文化記者，熔斷機(jī)制對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的后果完全可以通過仿真交易進(jìn)行測(cè)試，從現(xiàn)在的情況看，熔斷機(jī)制在推出前很可能沒有做過這樣的測(cè)試，否則不應(yīng)該對(duì)負(fù)面作用沒有預(yù)案。
　　這位期貨界人士認(rèn)為，1月4日，4.24萬億市值蒸發(fā)，1月7日，逾3.8萬億市值蒸發(fā)，廣大投資者因此蒙受了巨大損失。難道僅僅宣布暫停熔斷機(jī)制就此了事？有關(guān)部門是不是應(yīng)該追責(zé)，給市場(chǎng)一個(gè)說法？
　　二問
　　證監(jiān)會(huì)正面臨人才危機(jī)？
　　1月9日，前證監(jiān)會(huì)副主席、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長(zhǎng)李劍閣在第二十屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上發(fā)表演講，針對(duì)近期股市發(fā)生的熔斷問題接連發(fā)問：“去年6月份出現(xiàn)危機(jī)，為什么每次證監(jiān)會(huì)在市場(chǎng)的逼迫下每天晚上都要出現(xiàn)新的政策調(diào)整？你事先在哪？為什么沒想到？”“既然在（實(shí)施）4天后宣布暫停熔斷機(jī)制，說明在去年緊急狀態(tài)下我們出臺(tái)的一些監(jiān)管措施，或者說出現(xiàn)的一些政策條款是倉(cāng)促的，是粗糙的。”
　　“如果監(jiān)管部門的人才危機(jī)不解決，中國(guó)股市的危機(jī)還會(huì)一波一波地到來。”李劍閣直言。
　　“我認(rèn)為一個(gè)非常重要的危機(jī)，就是監(jiān)管部門的人才危機(jī)。”李劍閣稱，證監(jiān)會(huì)正在面臨人才外流內(nèi)耗，出現(xiàn)大規(guī)模離職潮，“外流的情況我覺得非常嚴(yán)重，前不久我到東南沿海某個(gè)省調(diào)研金融機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)所擁有的人才條件，大大超過了證監(jiān)會(huì)的素質(zhì)。”
　　“如果不是一流的人才，去監(jiān)管一流的人才，這個(gè)市場(chǎng)能不能監(jiān)管好？我想這是一個(gè)很大的問題。”李劍閣說，“因?yàn)槲铱吹皆谶@些金融機(jī)構(gòu)里，有許多是我們的政府流失的官員，有許多是華爾街回流的精英人才，還有一些是在資本市場(chǎng)上從建立股票市場(chǎng)以來一直在里面摸爬滾打的本土專家，這些人的組合我看了后非常驚訝，感到我們監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人才危機(jī)非常嚴(yán)峻。”