虛擬貨幣主要是特指那些非真實(shí)存在的貨幣。目前主要包括兩種類(lèi)型。一種是游戲運(yùn)營(yíng)商或門(mén)戶(hù)網(wǎng)站等發(fā)行的特定用途的代幣，如一些游戲幣或QQ幣等。它們都有特定的應(yīng)用場(chǎng)景，一般都由明確的主體發(fā)行，并受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)監(jiān)管。另一種是在互聯(lián)網(wǎng)上通過(guò)各種技術(shù)手段創(chuàng)造產(chǎn)生甚至發(fā)行的各種數(shù)字代幣，如依托區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的比特幣（Bitcoin）、以太幣（Ethereum）等。
虛擬貨幣存在風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)為市場(chǎng)所認(rèn)知。人民銀行早在2013年便提示過(guò)比特幣投資風(fēng)險(xiǎn)，并在2017年9月叫停了ICO，同時(shí)就虛擬貨幣交易所、第三方支付渠道等進(jìn)行監(jiān)管。但是，以比特幣等為代表的虛擬貨幣市場(chǎng)一邊發(fā)展迅猛，一邊風(fēng)險(xiǎn)依然在滋生、集聚，被叫停的ICO依然變相存在。2018年1月和2月，日本、意大利相繼爆發(fā)虛擬貨幣交易所虛擬貨幣被盜或遭受黑客攻擊事件，顯示虛擬貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)層出不窮，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展、蔓延很容易引發(fā)群體性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，急需高度關(guān)注。

第一，虛擬貨幣巨大的價(jià)格波動(dòng)極易引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全球市場(chǎng)上存在的虛擬貨幣有7000多種，其中有一定的交易規(guī)?；虼嬖诮灰资袌?chǎng)的大致有900多種。雖然數(shù)量眾多，但大多是在比特幣的源代碼基礎(chǔ)上進(jìn)行修改得到的，因此運(yùn)作體系比較相似。目前虛擬貨幣市場(chǎng)集中度很高，市場(chǎng)占有率排名前三的分別是比特幣、以太幣和瑞波幣（Ripple）。這三種虛擬貨幣市值占市場(chǎng)總市值的80%以上，而剩下的大多數(shù)虛擬貨幣基本沒(méi)有交易量。同時(shí)，市場(chǎng)上還存在大量的空氣幣、山寨幣，甚至是傳銷(xiāo)幣。

虛擬貨幣的幣值差異非常大，同時(shí)貨幣價(jià)格波動(dòng)巨大。以比特幣為例，2010年一個(gè)比特幣價(jià)格不足14美分，2013年飆升至1242美元，增長(zhǎng)8871倍，2015年回落至66美元。經(jīng)過(guò)一定的調(diào)整和震蕩后，2017年又迎來(lái)一輪暴漲暴跌，年中價(jià)格甚至達(dá)到了歷史最高點(diǎn)2萬(wàn)美元。受一些政策的影響和市場(chǎng)調(diào)整，目前比特幣價(jià)格在8000美元左右。在比特幣價(jià)格波動(dòng)的影響和帶動(dòng)下，其他主流虛擬貨幣價(jià)格均出現(xiàn)過(guò)暴漲暴跌的情況，甚至一些貨幣在經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”式的波動(dòng)后，直接退出市場(chǎng)。

目前的虛擬貨幣二級(jí)交易市場(chǎng)，投機(jī)炒作氣氛十分濃厚。由于沒(méi)有監(jiān)管，股票二級(jí)市場(chǎng)上的那些投機(jī)炒作手法，在虛擬貨幣交易市場(chǎng)上變本加厲，杠桿投資、場(chǎng)外配資等形式的存在，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇擴(kuò)大。同時(shí)，由于市場(chǎng)機(jī)制不完善以及虛擬貨幣持有量相對(duì)集中——大約40%的比特幣由1000個(gè)人持有，再加上虛擬貨幣交易所缺乏證券交易所那樣的信息披露制度，虛擬貨幣市場(chǎng)極易被操縱，所謂的“割韭菜”現(xiàn)象時(shí)常發(fā)生。

第二，ICO騙局隱藏欺詐風(fēng)險(xiǎn)。所謂ICO，是一種模仿IPO的網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)融資行為，即項(xiàng)目發(fā)起方通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行一種新的虛擬貨幣，吸引投資者投入比特幣、以太幣等現(xiàn)有的虛擬貨幣，從而實(shí)現(xiàn)快速、大規(guī)模融資的目的。與傳統(tǒng)的依靠風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)業(yè)融資相比，ICO融資的確在融資速度、融資規(guī)模及手續(xù)流程等方面具有巨大優(yōu)勢(shì)，對(duì)支持區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新也起到了重要作用。但是，在巨大的利益誘惑下，事實(shí)上許多ICO項(xiàng)目的募資公司只是想利用人們對(duì)虛擬貨幣生態(tài)的新鮮感和興奮感，并抓住目前這類(lèi)市場(chǎng)缺乏可強(qiáng)制執(zhí)行的監(jiān)管保護(hù)措施的漏洞實(shí)行詐騙。一旦融到資金后，那些承諾要推行的區(qū)塊鏈研發(fā)計(jì)劃根本不會(huì)落地。

在2017年9月人民銀行等七部委聯(lián)合叫停ICO之后，這個(gè)市場(chǎng)事實(shí)上并未被完全取締。很多ICO項(xiàng)目更換名稱(chēng)，如改稱(chēng)IMO、修改計(jì)劃書(shū)、從以幣換幣變?yōu)橐晕飺Q幣等，完全無(wú)視監(jiān)管繼續(xù)在市場(chǎng)上公開(kāi)募集虛擬貨幣。各種ICO的變種也層出不窮，其中不乏一些大企業(yè)借機(jī)炒作，它們用自身的服務(wù)或商品進(jìn)行“數(shù)字化發(fā)行”，創(chuàng)造出諸如流量幣、積分幣和云服幣等變種，但其本質(zhì)還是在進(jìn)行融資?？梢?jiàn)，當(dāng)前的ICO融資并未被完全清理，市場(chǎng)仍然存在，并且有與非法集資、金融詐騙、傳銷(xiāo)等違法犯罪活動(dòng)更加相似和融合的趨勢(shì)。

第三，缺乏適當(dāng)性管理帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。虛擬貨幣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)來(lái)講，尤其需要關(guān)注，一個(gè)重要的原因是，當(dāng)前中國(guó)投資者參與人數(shù)眾多、參與程度很高，涉及大量普通投資人。在2017年，中國(guó)比特幣交易量大約占全球交易量的80%以上，為全球最高。中國(guó)擁有全球最大的比特幣“礦場(chǎng)”，以及約80%以上的“礦機(jī)”。同時(shí)，中國(guó)也是全球ICO市場(chǎng)的熱門(mén)地區(qū)，可檢測(cè)到的涉及ICO項(xiàng)目100多個(gè)，涉及金額應(yīng)該在50億元以上，累計(jì)參與人次超過(guò)50萬(wàn)。

因?yàn)椴捎昧嘶ヂ?lián)網(wǎng)眾籌模式，投資人參與虛擬貨幣投資以及ICO項(xiàng)目，并沒(méi)有任何投資門(mén)檻和投資者適當(dāng)性管理。由于互聯(lián)網(wǎng)模式傳播途徑廣、營(yíng)銷(xiāo)手段豐富、隱蔽性強(qiáng)，這使得虛擬貨幣投資不再是小眾品種，不再限于特定群體，目前已經(jīng)出現(xiàn)了全民投資的熱潮，投資人中不乏缺乏基本投資常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的“銀發(fā)族”和“學(xué)生軍”。

第四，媒體推波助瀾造成宣傳誤導(dǎo)。虛擬貨幣投機(jī)之所以在中國(guó)有愈演愈烈之勢(shì)，這與錯(cuò)誤的價(jià)值輿論導(dǎo)向存在很大關(guān)系。投資比特幣或購(gòu)買(mǎi)虛擬貨幣可以“一夜暴富”、可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由、可以“屌絲逆襲迎娶白富美”等夸大宣傳比比皆是，這些錯(cuò)誤的、負(fù)面的甚至扭曲的價(jià)值觀被廣泛宣傳。而當(dāng)前自媒體管理薄弱，新媒體營(yíng)銷(xiāo)手段豐富，加上自身生存發(fā)展的需要，很多信息都被“標(biāo)題黨”所曲解，有些甚至完全是虛假捏造的，這些都助漲了虛擬貨幣炒作之風(fēng)。盡管我國(guó)對(duì)虛擬貨幣交易所進(jìn)行了清理，但一些微信群或QQ群扮演了虛擬貨幣地下交易所的角色，除發(fā)布投資信息以外，且內(nèi)附交易網(wǎng)址。同時(shí)，在這些社區(qū)里，不僅涉及交易，還嫁接傳銷(xiāo)模式，承諾高額收益，誘騙普通老百姓上當(dāng)受騙。

第五，監(jiān)管缺乏有效性尚存法律風(fēng)險(xiǎn)。在央行對(duì)虛擬貨幣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示并采取清理措施后，從當(dāng)前的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，尚沒(méi)有起到很好的監(jiān)管效果。例如，在全面禁止ICO融資之后，之前發(fā)行的代幣大多沒(méi)有按照規(guī)定進(jìn)行清退，并且誘發(fā)了大量新的變種，更具隱蔽性。被取締或勒令關(guān)閉的國(guó)內(nèi)虛擬貨幣交易所也基本沒(méi)有消失，而是通過(guò)將服務(wù)器架設(shè)到海外、注冊(cè)地變更到海外，同時(shí)創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)主要成員常駐海外等方式規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)監(jiān)管。而事實(shí)上，交易所仍然由中國(guó)人控制、交易資金仍然來(lái)自國(guó)內(nèi)、投資人也大多是中國(guó)普通投資者，風(fēng)險(xiǎn)并未“出海”。

由于當(dāng)前對(duì)比特幣等虛擬貨幣的法律定位不夠清晰，對(duì)ICO等違法行為的法律制裁和懲戒機(jī)制尚未健全，違法成本過(guò)低，導(dǎo)致很多人甘愿冒險(xiǎn)。對(duì)于普通投資者而言，也存在投訴維權(quán)無(wú)門(mén)、法院及仲裁受理難等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。加之，虛擬貨幣具有匿名性，一開(kāi)始就與地下經(jīng)濟(jì)、非法交易或灰色交易有關(guān)系，嫁接在虛擬貨幣市場(chǎng)中的洗錢(qián)、偷漏稅和繞開(kāi)資本管制等違法違規(guī)行為也較為繁多。

第六，擾亂市場(chǎng)秩序存在脫實(shí)向虛風(fēng)險(xiǎn)。與央行發(fā)行的法定貨幣不同，虛擬貨幣的發(fā)行并無(wú)“貨幣錨”以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，僅是一組代碼規(guī)則下的虛擬符號(hào)，同時(shí)其去中心化機(jī)制和匿名性與當(dāng)前的中心化的流通貨幣、有監(jiān)管的金融市場(chǎng)體系以及中心化的監(jiān)管框架存在天然的沖突和矛盾。如果虛擬貨幣市場(chǎng)泛濫，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策、支付結(jié)算體系和金融市場(chǎng)穩(wěn)定都會(huì)造成很大的沖擊和影響。近期，國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上一些涉及金額較大、影響較大的交易所虛擬貨幣被盜或黑客攻擊的事件，暴露出巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患，造成了金融市場(chǎng)的恐慌與動(dòng)蕩。

同時(shí)，虛擬貨幣不僅不與實(shí)體經(jīng)濟(jì)掛鉤，更存在脫實(shí)向虛的潛在問(wèn)題。例如，比特幣的發(fā)行更多地依靠“挖礦”機(jī)制，與全球市場(chǎng)相比，中國(guó)部分地區(qū)勞動(dòng)力成本低、電價(jià)低，加之“挖礦”企業(yè)通過(guò)包裝成高新技術(shù)企業(yè)還能獲得一些產(chǎn)業(yè)園區(qū)的優(yōu)惠政策，這使中國(guó)擁有了全球最大的“礦場(chǎng)”。這不僅對(duì)具有真實(shí)項(xiàng)目的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，更是浪費(fèi)了寶貴的電能資源。就人才而言，在虛擬貨幣投機(jī)的巨大利益誘惑下，大量具備區(qū)塊鏈底層技術(shù)的人才去炒幣或從事ICO，也使真正的區(qū)塊鏈應(yīng)用項(xiàng)目難以維續(xù)。

總體而言，當(dāng)前虛擬貨幣市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)全球泛濫和相互傳染的特征，就中國(guó)而言，不管從市場(chǎng)規(guī)模，還是從參與程度看，風(fēng)險(xiǎn)均處于高位。但由于虛擬貨幣是一個(gè)新興的金融業(yè)態(tài)或市場(chǎng)，我們沒(méi)有可以借鑒的國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，也沒(méi)有可以參考的成功案例，因此，針對(duì)當(dāng)前的虛擬貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須走在全球最前列，不能有任何的怠慢。

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