若問(wèn)誰(shuí)是A股最暴利的公司，相信很多股民會(huì)說(shuō)是茅臺(tái)。然而如果從毛利率角度來(lái)看，今年一季度茅臺(tái)在A股只能排到第25位，也就是說(shuō)，有24家公司的毛利率高過(guò)茅臺(tái)，毛利率超過(guò)90%的公司共有29家。
 

　　我們看到表格前兩家公司，海德股份和民生控股，毛利率都達(dá)到了100%，不用搓眼睛了，是的，你沒(méi)看錯(cuò)，黃金的純度尚且只能達(dá)到99.99%，一家企業(yè)的產(chǎn)品如何做到一毛錢(qián)成本都不用出？這是怎么回事？

　　海德股份

　　單純從數(shù)據(jù)來(lái)看，這是一家很神奇的公司，截至去年底，員工只有36人。公司預(yù)計(jì)今年上半年盈利約3600萬(wàn)元-3900萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)約30倍。

　　我們?cè)賮?lái)看看大幅增長(zhǎng)的原因：公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入大幅增加所致。不良資產(chǎn)處置是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，這是A股唯一的民營(yíng)不良資產(chǎn)管理公司，對(duì)于這個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，由于其特殊的業(yè)務(wù)形態(tài)，不需要采購(gòu)原料，也沒(méi)有廠房、設(shè)備等支出，營(yíng)業(yè)成本幾乎為零，僅有的房屋租賃、人工成本等支出一般計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用，所以這類(lèi)行業(yè)的毛利率會(huì)高得驚人，有時(shí)甚至達(dá)到100%。

　　對(duì)于這樣的特殊行業(yè)來(lái)說(shuō)，單看毛利率是沒(méi)有意義的。

　　民生控股

　　民生控股一季度的毛利同樣達(dá)到了100%。公司自轉(zhuǎn)型為典當(dāng)、投資和管理業(yè)務(wù)之后，毛利率就沒(méi)低于過(guò)99%。

　　以公司2016年年報(bào)為例，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.29億元，同比上升40.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1664.30萬(wàn)元，同比下降22.00%。

　　之所以出現(xiàn)這么“喜人”的數(shù)據(jù)，主要與其行業(yè)特性和會(huì)計(jì)核算要求有關(guān)。

　　根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，典當(dāng)行對(duì)外放款必須全部來(lái)自于自有資金，因此營(yíng)業(yè)成本幾乎為零。理論上只要不出現(xiàn)死當(dāng)，就會(huì)計(jì)算出近乎100%的毛利率。

　　民生控股的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為典當(dāng)、財(cái)富管理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，均屬于營(yíng)業(yè)成本很少而絕大部分支出計(jì)入費(fèi)用的情況，因此公司的毛利率居榜首也就不足為奇了。事實(shí)上，用毛利率這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量這類(lèi)金融服務(wù)業(yè)上市公司，沒(méi)有太大的實(shí)際意義，判斷其盈利能力，還需要從凈利率等數(shù)據(jù)入手。

　　據(jù)報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入上升凈利潤(rùn)卻下降，同時(shí)值得注意的是，公司年報(bào)中稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少714.59%，主要原因是子公司發(fā)放貸款及墊款的增加以及子公司引進(jìn)人才，新設(shè)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)導(dǎo)致人員費(fèi)用以及業(yè)務(wù)推廣宣傳費(fèi)支出同比增加。

　　這樣導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量銷(xiāo)售收入比為令人震驚的-135.79%，賣(mài)100錢(qián)的東西，毛利99塊9毛6分錢(qián)入賬，再看錢(qián)包，135塊7毛9分的現(xiàn)金沒(méi)了，呵呵。

　　我武生物

　　我武生物長(zhǎng)期占據(jù)A股銷(xiāo)售毛利率的前三，自2010年起毛利率沒(méi)有低于過(guò)90%，簡(jiǎn)直就是為暴利而生。

　　它是做啥的呢？做藥的，具體來(lái)說(shuō)是做脫敏藥。兩三塊錢(qián)的藥賣(mài)100塊，真是暴暴暴利。為啥脫敏藥可以賣(mài)這么貴？因?yàn)闆](méi)有什么對(duì)手。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)只有三家做這個(gè)的，另兩家分別為ALK公司和Allergopharma公司，但那兩家都是得注射，我武生物的口服就行了，“用戶(hù)”體驗(yàn)更好。整個(gè)行業(yè)，就三家公司的藥品，你說(shuō)毛利率能不高嗎？

　　按道理說(shuō)，公司毛利率高達(dá)95%以上，凈利率47%，真是難得的好生意啊。不過(guò)要注意的是，脫敏這個(gè)市場(chǎng)不太大，我武生物又已經(jīng)占據(jù)了百分之七、八十的市場(chǎng)份額，提升空間有限。再加上我武生物4年新藥監(jiān)測(cè)期(其間同類(lèi)藥物的注冊(cè)和申請(qǐng)皆不受理)已過(guò)，同類(lèi)進(jìn)口產(chǎn)品先后提出臨床、上市申請(qǐng)，威脅開(kāi)始蔓延。我武生物想保持如此高的毛利率，怕是不易，除非再推出新的拳頭藥品。

　　此外，在一季度銷(xiāo)售毛利率高于50%的上市公司有424家，其中，114家為醫(yī)藥公司，占比接近30%。醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)，普遍毛利率很高，但凈利潤(rùn)卻并不見(jiàn)得高，這又是為什么呢？

　　我們知道，毛利是營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本，醫(yī)藥企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本，也就是藥品原料生產(chǎn)成本。除了營(yíng)業(yè)成本外，該行業(yè)眾多上市公司需支付巨額的銷(xiāo)售費(fèi)用，而這將侵蝕上市公司的利潤(rùn)。此外前期巨額的研發(fā)成本等也沒(méi)有計(jì)算在內(nèi)，所以會(huì)導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)的毛利率較高。

　　與此類(lèi)似的還有軟件企業(yè)。在一季度銷(xiāo)售毛利率高于50%的上市公司有424家，其中，45家為軟件企業(yè)，占比超過(guò)10%。會(huì)計(jì)核算要求是導(dǎo)致其高毛利的重要原因。該行業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售過(guò)程中最重要的支出是研究與開(kāi)發(fā)，一般情況下，此部分支出會(huì)計(jì)入當(dāng)年的費(fèi)用，這種會(huì)計(jì)慣例被稱(chēng)為費(fèi)用化。大部分支出計(jì)入了費(fèi)用，而原材料采購(gòu)成本又比較低，所以存在普遍高毛利的現(xiàn)象。行業(yè)中，恒生電子、廣聯(lián)達(dá)、泛微網(wǎng)絡(luò)、北信源、二三四五等公司的毛利率都在90%以上。但在分析這些公司盈利能力時(shí)，還應(yīng)該考慮到管理費(fèi)用支出等環(huán)節(jié)，因此參考凈利潤(rùn)率指標(biāo)更為準(zhǔn)確。

　　總體而言，毛利率這個(gè)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)出來(lái)的“暴利”，有新聞吸引力，但并不科學(xué)。因?yàn)椴煌袠I(yè)的成本利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，差異極大。有的是期間費(fèi)用高，如高速公路的利息成本，如化妝品的營(yíng)銷(xiāo)成本，如攤銷(xiāo)占比高的軟件行業(yè)。另外，重資產(chǎn)的行業(yè)、資本周轉(zhuǎn)慢的行業(yè)，也必須要有較高的毛利，否則就不會(huì)有人投資了……

　　所以，毛利率固然是衡量公司盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)，但對(duì)于一些行業(yè)而言，會(huì)計(jì)核算要求或行業(yè)經(jīng)營(yíng)的特殊性會(huì)導(dǎo)致這個(gè)指標(biāo)并沒(méi)有太大的實(shí)際意義，還需要結(jié)合凈利率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來(lái)綜合分析。

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